nitch是什么意思（nitch）

前言

最近一段时间,国际油运市场持续火热，波罗的海油运价格指数自2月9日的682点大幅上涨至3月3日的1497点。短短一个月不到，涨幅高达119.50%。随后指数虽有回落，但上涨势能不减，目前已经来到1730点。一方面，俄乌冲突直接加剧了市场对于国际石油供应链的担忧，推动了油运价格的走强；另一方面，从油运行业的周期性来看，油运市场2021年整体低迷，此番上涨是否意味着新一轮上行周期的开启？基于此，本文将详细探究国际油运行业的投资逻辑，并对目前行业所处的周期进行研判。

投资逻辑

运力的供需错配是油运行业周期变换的最根本原因。运力的供给端主要受到新船的交付、老旧船舶的拆解以及地缘政治等因素的影响；运力的需求端则主要来自于世界各国对于原油的消费需求、累库存以及储油套利的需求、运距变化的因素影响。而最直接反映周期变化的则是油运价格的变化。

以史为鉴

（1）2008-2009

回顾2008年以来的油运市场可以发现明显的周期性特征。受到2008年金融危机的影响，全球油运需求大幅下降，但前期运力仍存在市场中，短时间无法出清，同时新船仍在交付，行业呈现明显的供不应求的局面，油运价格大幅下跌，VLCC运价从2008年平均的100000美元/天下降至2009年30000美元/天左右，降幅高达70%。

（2）2009-2013

金融危机后，一方面经济持续低迷，世界各国采取宽松的货币政策，极大地推高了原油价格，这在很大程度上抑制了原油的需求。世界各国整体采取去库存的措施，这大大减少了对油运的需求。与此同时，新船订单虽然呈逐年下滑趋势，但前期运力订单的兑付，运力供给仍然减速扩张。从上图可以明显看到，2009年至2014年VLCC运价整体呈低位盘整态势。

（3）2013-2015

随后，VLCC年度平均运价从2013年的20000美元/天大幅上涨至2015年的70000美元/天左右，涨幅高达近250%。这主要是受到OPEC大幅增产，采取低油价策略以此打击美国石油份额的影响，极大地刺激了全球对原油的需求，世界各国开始进入补库存阶段，油运的需求也随之水涨船高。与此同时，供给端新增运力持续放缓，叠加船舶拆解数量维持高位，运力供需紧张，支撑运价走强，行业景气上行。

（4）2016-2018

相反的，从2015年开始，油轮新船订单运力持续释放。同时，受之前景气周期的影响，船东船舶拆解意愿减少。不仅如此，2016年美国解除了对伊朗的制裁，伊朗船队的运力回归也大幅提高了供给情况。同一时间，OPEC开始采取限产措施，油价快速反弹，从2016年1月1日33.44美元/桶上涨至2018年9月1日的82.90美元/桶，涨幅高达148.2%，极大地抑制了全球的石油需求，全球再一次进入去库存阶段，由此对油运的需求大幅减弱，油运市场转熊。

（5）2018-2019

从2018年开始，国际油价呈下行趋势，从2018年高位的82.90美元/桶，一路下跌至2020年初受疫情后的22美元/桶左右，跌幅高达73.46%。在低油价的市场环境下，世界各国以经合组织为例加大了对原油储备的需求，推动了油运市场的景气上行。特别是，2018年油轮拆解数量近些年新高的201艘，显著地减少了运力的供应；不仅如此，新船订单运力的释放也出现放缓。2019年，随着美国对世界油轮龙头中远海能的制裁导致公司运力暂时退出市场（中远海能占据约全球超大型油轮7.5%的市场），更进一步推动了运力供应的紧张情况。因此，供需的紧张推动了运价的走强，油轮行业进入新一波高景气行情。

从油运行业过去几次的行情不难发现，行业整体呈现出牛市短、熊市长的特点。同时，从油运价格的走势来看，一旦行情开始，运价的弹性十分巨大。这对于油运公司的业绩以及估值有着明显的提振作用。以中远海能为例，2013年至2015年行业景气上行时，公司PB从最低的0.49倍上涨至2.63倍，估值翻了近5倍。

那么，近期持续上行的油运指数是否暗示着油运新一轮景气周期的开启呢？关于这个问题，接下来本文将从石油的需求、油轮的供需情况来详细分析，以此来判断行业今年的走势以及目前行业所处的周期位置。

需求端：疫情对石油行业的影响仍然存在

随着欧美各国全面地放开，疫苗的大范围接种，全球石油需求有望逐步改善；同时，疫情的反复对石油需求的影响仍然存在。特别是，我国作为全球石油的最大进口国，上海等多地疫情的管控将明显减弱对石油的需求。根据国家统计局最新的数据，今年1月至2月我国共计进口8514万吨，同比下降了4.9%。基于以上情况，国际能源署(IEA)在最新的原油报告中也将2022年全球石油需求增速预测下调26万桶/日，至9940万桶/日（最早前的预测为1.0059亿桶/日）。尽管如此，今年全球石油需求仍有望增长，相较于2021年的9750万桶/日，同比增长190万桶/日。

从石油的供应端来看，全球最大的石油供应组织OPEC目前加速增产意愿不足。最新的部长级会议决定，继续坚持每月谨慎增产措施，增产量为43.2万桶/日。作为全球石油最大出口国的美国由于受到DUC油井库存数量下滑以及供应链瓶颈的影响，2022年石油产量增速也面临很大制约。根据美国能源署（EIA）预测，2022年美国原油产量预计同比仅增长60万桶/日，达到1180万桶/日。

更重要的是，占到全球原油贸易量四分之一的俄罗斯在乌克兰问题上面临被进一步制裁的可能性。具体来讲，2022年4月份的第一周，俄罗斯原油实际装载量下降了120万桶/日左右。尽管以印度为首的亚洲国家加大了对俄罗斯石油的进口，但欧洲的经合组织国家占据了俄罗斯原油出口额的近五成（49%）。

若未来进一步采取限制措施，世界原油的供给将进一步受到制约，笔者预计这将导致世界原油供给200-260万桶/日的紧缩，加剧供需的紧张情况，推高油价。而这也将产生涟漪效应：油价的攀升会抑制世界原油的需求，提高去库存的需求，进而减少对油运的需求。实际上，以经合组织为例，原油库存从2020年6月高位的4778.89百万桶持续下滑，截至2021年底已经降至4127.01百万桶。因此，总的来看2022年油轮运输市场复苏是大概率事件，但全面复苏仍面临诸多挑战。

供给端：过剩运力消化仍需时间

从供给端来看，过剩运力的消化仍需时间。2021年油轮运输需求虽有所恢复，但还未恢复至疫情前水平，相反行业运力却大幅增长，导致运力利用率大幅下降，原油油轮和成品油轮运力利用率分别下降至71.78%和71.01%。在此基础之上，2022年全年油轮运力仍将继续保持增长。根据COMPASS MARITIME的数据，2022年仅VLCC待交付的数量就达36艘（2021年为33艘），全年总共计划交付108艘油轮。不仅如此，如上所述随着世界各国原油去库存的不断推进，前期用来储油的浮式储油船舶正在快速减少，这意味着更多的运力将被释放投入到市场中，这将进一步加剧运力过剩的局面。

从老旧船舶的拆解情况来看，近些年VLCC平均年龄持续增加，已经来到2002年后的新高，这意味着船东可以选择拆解部分船舶以此来平衡市场的过剩的情况。尽管如此，从目前来看船东似乎拆解船舶的意愿并不强烈。根据BIMCO的报道，这主要是受到二手船市场极高的利润性价比驱使所导致的。因为从印度次大陆的450美元/LDT的拆船价格来看，对比二手市场的2002年建造的超大型油轮2450万美元的价格就完全失去了吸引力。与此同时，VLCC极高的新船价格也推动了二手船市场的火爆情况（根据最新的数据，一艘VLCC新船市场价为1.11亿美元），间接抑制了拆解的意愿。因此，短期内依靠拆解船舶来实现运力市场的平衡难度也很大。

在当前高低硫燃料价差仍维持在每吨200美元高位的情况下，也在很大程度上延缓了船东安装的意愿。要知道的是，脱硫装置的安装也只是短暂减少有效运力的供给，并不能改善目前明显过剩的运力情况。目前唯一对运力供给会产生较大影响的因素，来自于未来欧美各国对俄罗斯原油禁运的可能性。一方面，俄罗斯油轮船队共计占据全球市场规模的4.5%，若被禁运则对运力供应将产生明显影响。参考2019年美国长臂管辖对中远海能的禁运导致运价的大幅上涨则可见一斑。不过，美国在考虑对俄罗斯石油制裁的同时，正在考虑重启伊核谈判以此来使伊朗石油的供应代替俄罗斯石油的供应，这也意味着伊朗国家油轮公司（NITC）船队运力将逐步回归市场，抵消俄罗斯油轮有效运力的退出。由此，从这方面来看，两大不确定因素若的确发生，则油运市场存在短期运力变化带来的投资机会。

值得注意的是，俄罗斯石油存在禁运的可能性也会在很大程度上推动欧盟对中东地区以及美国石油的进口需求，这意味着航运的运距将被拉长，油运的需求将增加，一定程度上缓解运力过剩的局面。此外，为了应对燃油价格上涨对公司利润的侵蚀，叠加市场运价维持低位的情况。从图中可以明显看到，2021年开始VLCC为代表的油轮航速呈明显低位且逐月下滑，随着航行时间的变长，更多运力会被使用，运力过剩的情况也会得到一定改变。不过以上两种因素对于当前的过剩运力来说整体产生的影响不会太大。

总结

整体来看，2022年油运随着石油需求的复苏，低迷态势得到改善是大概率事件。然而，疫情的扰动仍持续存在，美国受制于供应链等因素以及OPEC+谨慎增产的措施仍可能对油运市场的复苏产生冲击。特别是，油轮运力供给端由于2022年新船订单的持续交付，船东船舶拆解意愿的低下，即使存在俄罗斯船队被制裁导致运力短期退出市场的可能，以及船舶减速航行叠加运距拉长的因素，都很难完全改变运力过剩的局面。

然而，考虑到全球原油库存不断滑向历史低位，未来各国补库存的概率进一步上升。尤其是目前疫情的致死率持续下降，未来各国全面放开的趋势也在进一步加强，对原油的需求有望恢复并超过疫情前水平。同时，新船订单保持低位叠加新增运力的释放正在逐年大幅放缓。由此看来，油运景气周期的大门正缓缓打开，未来两年景气度将持续增长，2024年达到景气高峰的可能性极大，左侧布局机会正越发明显。

下一篇，笔者将在此基础之上，对A股相关上市公司中远海能（600026.SH）和招商轮船（601872.SH）详细分析，挖掘投资价值。

（以上图片除特别说明外，均来自于网络）

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作者：石益峰

分类：行业前沿

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